西部超导(688122)
【投资要点】
高端产品产销量旺盛，业绩高速增长。2022年公司实现营业收入42.27亿元，同比增长44.41%，分业务来看，高端钛合金材料/超导产品/高性能高温合金材料分别实现营业收入32.09/6.23/1.81亿元，同比分别+30.56%/+160.85%/+78.38%；2022年公司实现归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%，实现扣非归母净利润9.72亿元，同比增长48.69%。公司业绩的快速增长主要得益于以下几个因素：1）公司下游产业链发展势头良好，需求稳步增加；2）钛合金、超导和高温合金行业的新技术研究和工程化应用及产业能力在不断提升；3）公司加大产能扩张和研发投入，积极备货生产，多项产品取得突破。
(相关资料图)
毛利率略有下滑，费用端表现较好。2022年公司毛利率为39.45%，同比下滑1.38pct，其中高端钛合金材料/超导产品/高性能高温合金材料毛利率分别为43.29%/30.44%/3.29%，分别同比-2.02pct/+14.11pct/-0.72pct，行业原材料价格高位波动和产品结构变化在一定程度上影响公司毛利率水平。从费用端来看，2022年公司期间费用率为5.69%，由于公司营收增长较快摊薄费用率，费用率下降1.17pct。具体来看，管理费用率下降0.39pct，销售费用率下降0.70pct，财务费用率下降0.08pct，费用率小幅下降的基础上，公司净利率为25.91%，整体上升0.45pct。公司持续加大研发，2022年研发费用达到2.54亿元，获得的知识产权新增共计72个。
定增项目投产，三大业务持续发力。我国军用钛合金市场、国内航空发动机及燃气轮机用高温合金市场需求均保持快速增长，在民用工业的能源方面，煤电装机量增加对超超临界发电用高温合金材料的应用也大量增加。公司2022年已完成定增募投，航空航天用高性能金属材料产业化项目建成后将新增钛合金材料和高温合金的生产能力。在超导产品方面，超导线材、超导磁体市场需求扩大，国内外市场份额持续增长。公司超导产品产能伴随募投项目建设充分挖潜逐步释放，MRI用超导线产销量显著提升。公司也在积极开发超导材料在医疗、单晶硅、核聚变、量子计算机线缆和电力等领域的应用，随着下游市场加速放量，超导线材业绩有望持续高增长。
【投资建议】
基于航空航天下游发展以及公司在高端产品项目扩产，我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入分别至57.05/70.73/86.56亿元，调整公司2023/2024/2025年归母净利润分别至14.66/18.59/22.52亿元，对应EPS分别为3.16/4.01/4.85元，对应PE分别为28/22/18倍（2023年5月22日股价），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
产能释放节奏不及预期；
竞争加剧影响整体盈利能力。
